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    財經資訊
    市場利率飆升!美債已替美聯儲“加了三次息
    發布時間:2023-10-23 17:52:44

     摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新的報告中表示,美債收益率的飆升進一步影響了金融環境。根據摩根士丹利金融環境指數(MSDCI),截至10月20日,這對金融環境的影響相當于9月美聯儲會議以來三次加息25基點。


    報告認為,年內美聯儲不會再進行加息。隨著三季度“一次性”巨額消費活動(比如看演唱會、電影)的結束,學生貸款重啟支付,加上實際利率上升對經濟的抑制作用,四季度美國經濟將放緩增長。

    收益率上漲的背后:美聯儲反應函數
    Tirupattur指出,10年期美債收益率幾乎全部的上漲都發生在實際收益率上。紐約聯儲青睞的一個期限溢價模型顯示,期限溢價的擴大完全解釋了這一上漲。

    在長端收益率上漲以及期限溢價擴大的背后,既有技術面的因素,比如國債市場供需失衡,動量型投資者(如商品交易顧問CTA)的拋售,也有基本面的因素,比如財政可持續性擔憂和經濟增長高于預期。但是,摩根士丹利宏觀策略分析師Matt Hornbach和Guneet Dhingra認為,美聯儲鷹派的反應函數提供了更全面的解釋。

    在二人看來,FOMC最新點陣圖有兩點引人注目:

    可能適當再次加息;更高利率將維持更長時間。

    Tirupattur認為,美債市場已經針對9月會議上美聯儲傳達的信號,以及之后多位美聯儲官員的表態做出了反應。

    另外,美國經濟凸顯出的超乎預期的韌性,大大助漲鷹派預期,在一定程度上抵消了通脹下行帶來的積極情緒,導致美債加劇拋售。

    在過去幾周,市場對進入數據的反應不對稱十分顯著。經濟增長的好于預期推高長端收益率,而通脹下行驚喜引起的反彈卻很小。對我們來說,這意味著對市場參與者而言,經濟增長的好于預期加劇了通脹下降速度是否可持續的疑慮。在這種背景下,經濟增長的上行驚喜對長端收益率的影響大于通脹的下行驚喜,這并不令人驚訝。

    我們確實看到一系列的上行驚喜——9月就業報告的新增就業崗位為33.6萬,幾乎是彭博經濟學家調查的兩倍,高于調查最高預測8.6萬。零售銷售環比增長0.7%,是0.3%的共識預期的兩倍多,如果剔除汽車銷售,則為三倍。我們在工業產出、工廠訂單和建筑許可中看到了類似的上行驚喜。在這些因素的疊加之下,一些通脹指標(PPI和核心CPI)也出現上行驚喜,部分抵消了通脹數據的下行驚喜。

    美債“加了三次息”,美聯儲還需要加嗎?
    美債收益率的飆升進一步影響了金融環境。根據摩根士丹利金融環境指數(MSDCI),截至10月20日,這對金融環境的影響相當于自9月美聯儲會議以來三次加息25基點。

    根據摩根士丹利首席全球經濟學家 Seth Carpenter的說法,金融環境的收緊對經濟增長和通脹的影響,關鍵取決于是否由外生或內生因素造成。外生收益率持續上升應減緩經濟增長,需要美聯儲調低加息路徑,以抵消更高收益率的拖累。

    相反,如果更高的利率是由內生因素造成的,比如更多財政支持、更高生產力或兩者共同驅動的持續更強勁的經濟,美聯儲可能會認為沒有必要調低加息路徑。

    Tirupattur更傾向于認為,本次利率飆升是外生因素造成的,估計年內美聯儲不會再進行加息。

    上周四,鮑威爾發表講話稱近幾個月金融環境明顯收緊,長端收益率是這一收緊的重要驅動因素,并可能對接下來的貨幣政策路徑產生影響。其他聯儲官員也表示,今年再次加息的意愿有所減弱,他們認為收益率曲線正在完成美聯儲的工作。

    芝商所美聯儲觀察工具顯示,11月和12月不加息的概率分別高達98%和74%。

    Tirupattur認為,美國第三季度經濟的強勁態勢很可能難以持續,四季度美國經濟將放緩增長。

    他援引摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner指出,第三季度消費者支出受益于“一次性巨額因素”——巴本海默(兩部熱映電影《芭比》《奧本海默》)、泰勒·斯威夫特The Eras巡回演唱會以及碧昂斯Renaissance巡演。

    隨著這些活動的結束以及學生貸款重啟支付,第四季度的實際個人消費支出將受到嚴重制約,并拖累經濟增長。而長端收益率飆升只會使經濟加劇惡化。
     
    (華爾街見聞)

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